来源/编译：华尔街见闻
北京时间3月21日凌晨2点，美联储如期连续五次会议在利率政策上按兵不动，声明重申等到对通胀更有信心再降息。点阵图仍暗示今年降息三次，预计今年降息75个基点。
美联储主席鲍威尔在记者会上表示，在今年某个时间点开始降息是适宜的，缩减QT马上会发生。
市场上调宽松押注，标普大盘连续两日创收盘历史新高，史上首次升破5200点，道指和纳指也创新高，黄金也拉升大涨。
美联储按兵不动
美东时间3月20日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间依然为5.25%到5.50%。自去年7月加息后，联储一直将这一政策利率保持在二十余年来高位。
在2022年3月至今的本轮紧缩周期内，美联储已连续五次会议未加息。和2022年7月以来的前13次会议一样，FOMC投票委员全票支持本次利率决策。
本次货币政策决议声明、经济展望和利率预期点阵图公布后，有「新美联储通讯社」之称的记者Nick Timiraos发文称，尽管近几个月经济增长稳健、通胀增长强于预期，美联储官员仍未大幅修改他们对今年晚些时候降息的预期，预计通胀会重回放缓势头，他们的降息前景不变。
今年三次降息预期不变
点阵图显示，相比去年12月发布的点阵图，本次美联储官员对今年降息次数的预测更加集中为三次。
以最新的中位值预测水平估算，美联储官员预计，到今年年底利率均值达到4.65%时，今年内会降息75个基点，相当于共有三次25个基点的降息，和去年12月的预测完全相同。
而明后年利率预期的上调相当于，少了整一次或将近一次25个基点的降息，联储预计届时的降息次数降至不足一次。
在提供利率预测的19名联储官员中，共有15人预计今年利率会降至5.0%以下，较上次如此预测的人数少一人。
在这15人中，有五人预计利率在4.75%到5.0%，以每次降息25个基点估算，相当于今年两次降息，如此预测的人数和上次点阵图相同，九人预计在4.50%到4.75%，相当于预计今年三次降息，较上次点阵图增加三人。
这样来看，19人之中，共有十人、占比近53%的联储官员预计，明年至少降息三次，和上次点阵图这样预测的人数占比大致相同。
而预测至少四次降息的人数明显减少，仅一人预计利率在4.25%到4.50%，相当于四次降息，较上次点阵图预测少三人。
鲍威尔：今年某个时点降息适宜，缩减QT马上会发生
鲍威尔说，美联储仍然致力于实现2%的通胀率目标，今年某个时点降息适宜：
「我们坚定不移地致力于我们的2%目标。委员会决定保持5.25至5.5%的目标利率范围不变，并继续减少我们的证券持有量。随着劳动力市场紧张局势的缓解，实现我们的就业和通货膨胀目标的风险趋于平衡。
我们认为，我们的政策利率可能已达到本周期的峰值，如果经济广泛按预期发展，今年某个时候开始放松政策限制可能是适当的。」
然而，鲍威尔强调，经济前景不确定，美联储对通货膨胀风险保持高度关注。如果适当，美联储准备保持当前利率目标范围更长时间。
鲍威尔说，FOMC预计，在获得足够信心将通货膨胀持续下降至2%之前，不会适当地降低利率目标范围。
资产负债表方面，鲍威尔表示，自开始缩表以来，美联储证券已经减少了近1.5万亿美元。
「在这次会议上，我们讨论了减缓证券持有量下降速度的相关问题。虽然我们今天没有就此做出任何决定，但委员会普遍认为，缩减QT马上就会发生，这与我们之前发布的计划一致。」
以下是问答环节摘要：
Q1：主席先生，预测显示核心通胀有所上升，同时经济也预计走强。我们应该如何理解这一点呢？今年的利率保持不变，但通胀更高，增长也更高。这是否意味着对更高通胀的容忍度更高，以及减缓经济增长达到目标的方式较少？美联储对通胀率仍然高于目标的容忍度有多少？住房成本通胀仍未缓解，是否会影响美联储降低通胀的目标或拉长时间？
不是的。正如我在开场白中指出的，我们确实提高了我们的增长预测，很多其他预测者也是如此，所以经济表现良好。通胀数据略高是一个单独的问题，我认为这导致人们提高了他们的通胀预测。但尽管如此，我们继续在降低通胀方面取得良好进展。
我认为有一些信心，我们正在看到的市场租金将随着时间在住房服务通胀的测量中显现。关于何时会发生这种情况有一些不确定性，但有真正的信心它们将会出现，但确切时间无法确定。
我们将随着时间的推移将总体通胀降至2%。我会假设我们将继续看到商品价格进入一个新的平衡，它们可能不会像今年早些时候那样快速下降。其中住房服务通胀将回落，正如当前市场租金所暗示的将会发生，同时非住房服务价格将回落。这些情况的某种组合，可能与疫情前不同，我们将使通胀可持续地降至2%。
Q2：在本月的国会证词中，你曾表示因为当前利率高于中性水平，你对首次改变利率的机会并不满意，而且首次降息是非常重要的。如果利率高于中性水平，削减为何如此重要？是否因为一次降息后将跟随一到两次更多的降息？1月和2月通胀反弹是季节性偶然现象，还是去年通胀降低趋势的逆转？
这里的风险是双向的。我们处于这样的情况——你知道，如果我们放松得太多或太快，我们可能会看到通胀回升。如果我们放松得太晚，我们可能会对就业和人们的工作生活造成不必要的伤害。所以你知道，我们确实看到风险是双向的。这是很重要的。我们希望小心，随着经济攀升，我们可以小心地处理这个问题，并让数据发表意见。
我首先想说，我试图小心地不去忽视我们不喜欢的数据。所以你需要反思一下自己，不要这样做。我会说1月份的数字——非常高——1月份的CPI和PCE数字非常高，其中有合理的季节性影响在那里，我们不想忽视它。联邦利率数字高于预期。
我认为这两者加在一起，并没有真正改变整体趋势，那就是通胀逐渐向2%移动，但道路是崎岖的。我认为那个趋势没有改变。我也不认为1月和2月的数据增加了任何人对我们接近2%目标的信心。我们需要看到更多证据，需要小心处理，我们也不会对这两个月的数据过度反应，当然我们不会忽视它们。
Q3：从现在到可能是5月之间或者到6月，是否有足够的数据能够获得你说你仍然需要的那种信心，对你来说会有足够的数据吗？
是的。我们是逐次会议做决定。我们今天没有就未来的会议做出任何决定，那些将取决于我们对收入数据和风险的持续评估。所以我真的没有什么特定的会议时间预期可以为你提供。会议期间会发生意外的事情，我不想忽视任何事情。
我只是想说，FOMC希望看到更多的数据，这些数据给我们更高的信心，即通胀正在向2%可持续地下降。我们目前在数据中看不到这一点，但如果数据出现了显著的弱化——特别是在劳动力市场——那也可能是我们开始再次提高利率的原因。目前数据中没有这个，但这些是我们将在未来的会议中寻找的证据，而不是试图指向任何特定的会议。
Q4：在最新预期中，中性利率有所增加，2025-2026年的利率预期比之前更高，这是否意味着经济可能在某种程度上发生了变化，即未来将需要更高的利率？美联储预计今年底核心通胀2.6%，但2月份仍有2.8%，美联储对实现目标是否仍然乐观？
是的，你说得对。这些变化相当微小。但你是对的。长期利率出现了上升，而且在2025年和2026年还有25个基点的增加。
就长期利率是否会更高的问题，我认为我们并不知道。我们认为，在全球金融危机后的疫情前时期，利率普遍较低，主要是由于一些重要的、缓慢变化的大因素，比如人口结构、生产力等等，这些都是不会快速变动的因素。
但我认为我们并不确切知道。我直觉上认为，利率不会回到我们看到的那种非常低的水平，当时全球各地的长期利率在某些情况下是零或者低于零。我不认为利率会再回到那种水平。但我认为围绕这一点存在巨大的不确定性。
我认为，这个较高的年终数字反映了我们今年迄今所见的数据，因为你现在正处于这一年之中。从经济预测中看，在大多数官员的观点中，我们仍然有可能获得那种自信，并且会有降息，但这真的会取决于接下来的数据。另一件事是，在下半年会有一些相当低的读数。因此，如果看同比数据，可能会更难取得进展。尽管如此，我们正在寻找确认去年我们所得到的那种低读数的数据，并且给予我们更高的信心，表明我们所看到的确实是通胀可持续地朝2%下降。
Q5：劳动力市场的弱化可能是降息的一个原因，或至少是做出降息决策的一个考虑因素，劳动力市场的持续强劲是否会成为推迟降息的一个原因？总的来说，如果2024年劳动力供应像2023年那样继续反弹，更强的就业和可能的更强经济增长对政策前进路径意味着什么？
是的，如果我们看到的是大量的供给和需求，而这种供给实际上是在滋养需求，因为工人得到报酬并且正在消费，那么你可能会得到的是类似于去年的情况，即一个经济规模增加，其中通胀压力并没有增加。实际上，通胀正在下降。
但单凭就业强劲不会成为推迟降息的原因。我的意思是，你看到去年就业非常强劲，通胀迅速下降。我们现在更清楚地认识到，其中很大一部分是供给端的恢复，特别是劳动力规模的增长。所以，就其本身而言，强劲的就业增长不是我们关心通胀的原因。
Q6：您如何评估当前的金融状况？特别是，您是否认为自去年秋天以来金融状况的缓解与您在缓解通胀的任务目标是否一致？
有许多不同的金融状况指标，你可以从这个问题中看到不同的答案。但最终，我们确实认为金融状况对经济活动有所影响。我们认为你可以看到这一点。劳动力市场是观察的绝佳场所，那里你可以看到需求从极高水平略有降温。在这里，我会指向职位空缺、辞职、调查、招聘率。这些真的是需求方面的事情。也有供应方面的事情发生，但我认为那些是需求方面的事情。你知道，这已经是一个问题一段时间了。去年我们确实在通胀方面取得了显著进展，尽管金融状况有时紧张或有时较宽松。
Q7：您能否就FOMC目前对通胀动态的看法提供更多信息？我们在年初看到的，是一次性通胀反弹还是有更长期的转变，随着商品价格再次上涨和服务价格保持粘性？你一直期待通胀会下降，但并没有。鉴于您已经上调了通胀预测，FOMC如何看待这一趋势的发展？最近通胀反弹是否削弱了美联储的信心？
所以我看到委员会正在评估两个月的数据，并问你提出和你一样的问题，我们只能看看数据会展示什么。正如我提到的，你可以看到1月份的非常高的读数，我认为许多人确实看到了季节性调整问题的可能性。但是，再次强调，你必须小心，不要轻易忽视你不喜欢的数据部分。是的，然后2月份没有那么高，但是仍很高。
所以问题是，我们会看到什么？你知道，我们倾向于在数据中看到一年上半年稍微强一点的通胀，在年底稍微弱一点。我们将让数据说话。我认为，我们真的不知道这是打击通胀路上的一次障碍，还是会有更多。我们必须找出来。
与此同时，经济强劲，劳动力市场强劲，通胀已经大幅下降，这使我们能够仔细处理这个问题，而且你知道，当我们采取步骤开始缩减我们的限制性政策时，感到更加有信心通胀可持续下降到2%。
前两个月的数据肯定没有提高我们的信心，它并没有增强任何人的信心。但我会说，趋势依然没有变化，那就是通胀逐渐向2%下降，但道路是曲折的。我认为这仍然是你所看到的。我们现在已经有了九个月的2.5%的通胀率，然后经历了两个月的颠簸式通胀。我们说过，这将是一个颠簸的旅程。我们一直在说。现在这里有一些颠簸，问题是，这些只是颠簸吗？我们就是不知道。这就是为什么我们在处理这个问题时要小心。
对所有人来说，将通胀可持续降低非常重要。虽然每种情况都是不同的，但历史记录表明，你需要仔细处理这个问题，尽量一次做对，而不是如果你不恰当地、过早地削减利率，这样可能导致不得不回来再次提高利率。
Q8：有国会议员呼吁您降低利率，称由于利率可能过高持续过长时间，已经阻碍了可再生能源技术的推广，并延迟了这些项目带来的重大气候和经济效益。那么，更高的利率是否导致了这种情况？另有20多名议员公开信称更高的利率正在压榨工薪阶层。这些呼吁对你们的政策有何影响？
首先，我尊重国会对美联储有监督责任。我们非常重视与国会的互动，并始终以极大的尊重对待它们。
在这种情况下，我会说，我们的任务是最大化就业和价格稳定，这就是我们正在努力实现的。我们试图以这样的方式去做，以支持我们所看到的强劲增长，强劲的劳动市场，但同时允许我们在通胀方面取得更多进展。这是我们能最好地服务于公众的方式，并将其他问题——在许多情况下，这些问题非常重要，比如您提到的那些——留给那些对这些问题负有责任的人来处理。
对于国会的意见，我们会仔细回复并解决关切。我们再次倾听，因为我们在与我们政府体系中有监督职责的人交谈。就算我们接受了他们的观点，但我们必须做出我们的判断。我们必须坚持我们的本职工作，即最大化就业，价格稳定，监管和监督银行，处理支付系统，以及我们所做的事情。
Q9：作为联邦公开市场委员会的主席，在您开始降息之前，您是否希望委员会上有一致意见，或者最多只有一个反对意见？
我们是一个非常以共识为导向的组织。我们确实努力达成共识，理想情况下是一致同意。人们确实会有异议。这是会发生的事情。生活还得继续。这不是问题。我们总是有异议，所以我——您知道，我非常尊重有思考的异议。就像，您可能不同意某些论点，但您真的想要理解它们。所以您可能会读一本持有您长期反对的立场的书，只是为了理解那本书。所以我也非常尊重异议。
Q10：2月份失业率已经达到3.9%，已经非常接近预计全年失业率4%。您是否担心尽管就业增长非常强劲，但实际上就业市场可能会出现一些裂缝？您谈到了就业市场显著恶化是降息的条件。在您看来，这将如何构成？
我们当然会密切监测就业市场，这是美联储两大任务之一，但目前并没有看到那些裂缝。我们跟踪所有可能的关于存在裂缝的迹象。但总体情况确实是就业市场强劲，我们在疫情恢复初期看到的极端失衡大部分已经得到解决。你看到了高就业增长。你看到了供应的大幅增加。你看到了强劲的工资增长，但工资增长逐渐趋于更可持续的水平。
在很多方面，事情都在回归到2019年的状态，我们可以将其视为此目的的“正常”状态。那就是职位空缺和离职率，找工作有多容易？找到工人有多难？这两个调查的数据都有所下降。所以就业市场状况良好。你确实看到了低招聘率的情况。有人提出了这样的论点：如果裁员增加，那将意味着失业率会相当快速地上升。所以这是我们在观察的东西，但我们没有看到它。
当然，首申失业金数字非常非常低。如果有的话，有一点下降。所以我们正在仔细观察，但目前没有看到。你知道，我们确实预计失业率会上升，我认为数字更接近我们认为的长期可持续水平。
Q11：您提到FOMC认为可能很快就适合放缓量化紧缩速度。我想知道，当您说「很快」时，是否意味着委员会可能会在5月份再次就此事开会，并且决策可能会那么快达成？我还想知道您是否可以描述一下委员会正在讨论的范围。将来是否会讨论资产负债表全部由国债构成？
这基本上就是我们正在讨论的内容，我们并未讨论许多其他的资产负债表问题。我们将在适当的时候讨论这些问题。但我们真正看重的是放慢缩表的速度。目前在抵押支持证券（MBS）中几乎没有减少，但在国债有减少。我们讨论的是转向更低的缩减速度。我不想给您一个具体数字，因为我们还没有达成协议或做出决定。但这是我们考虑的方向。这就是我们在看的。
就时间而言，我说的是“很快”，我不想比这更具体。但你明白，这个想法是——这在我们的长期计划中，我们实际上可能能够达到更低的水平，因为我们会避免可能发生的摩擦。系统中的流动性不是均匀分布的，可能有时候总体上储备是充足的或甚至是丰富的，但并非每个部分都是如此，那些不充足的部分可能会出现压力。这可能会导致为了避免压力而过早停止过程。然后我们认为，重新开始将会非常困难。类似的情况可能在19年发生。
所以这就是我们正在做的。我们在考虑什么是一个好的时间和一个好的结构。现在就只能说，“很快”会发生。
我们的长期目标是回归到一个主要由国债构成的资产负债表。我确实预期一旦我们完成这个过程，我们将回到其他有关组成和到期问题并重新审视这些问题。但现在，这不是紧急的。我们想先做出这个决定。然后，当时机合适时，我们可以回到其他问题。
Q12：还有关于资产负债表的问题，您能谈谈银行业的前景如何可能影响您的缩表计划吗？随着存款开始减少，您是否担心我们可能会看到更多的动荡？
我们会仔细观察，但我们之所以要放慢速度，是因为我们想避免任何国债市场的动荡。我并没有特别考虑银行业的动荡，这是我们第二次这样做，我认为我们将非常关注那些开始发生的事情，以及最终在上一个紧缩周期结束时导致我们陷入短缺储备情况的事情的前兆，我们不想再次发生这种情况。
我认为现在我们对是什么指标有了更好的理解。它并不是那么多在银行系统内部，而是例如联邦基金相对于管理利率的交易位置，以及担保利率相对于管理利率的位置——这类事情。不过，我们仍将一直在银行系统中寻找类似的迹象。我们大致认为，一旦隔夜回购稳定在零或接近零，随着资产负债表的缩减，我们应该期待储备将与之几乎等值地减少。这就是我们的想法。
Q13：您提到，提前开始缩减购债可以让您达到更小的资产负债表规模。这是否意味着您现在还不需要决定何时结束量化紧缩（QT），并且您会更早设定决策过程，还是会等到接近结束时再做决定？
所以，有点讽刺的是，通过放慢购债速度你可以走得更远，但这就是我们的想法。这个想法是，通过更平稳的过渡，你将大大降低流动性问题的风险，这些问题可能发展成冲击，并导致你过早地停止过程。
所以，就它如何结束而言，我们将仔细监测货币市场状况和储备情况。现在我们会将它们描述为充足的，而我们的目标是充裕的，这稍微少于充足。
因此，没有一个确定的金额或GDP的百分比之类的东西，我们认为我们对此有非常清晰的理解。我们将观察货币市场上发生的事情，特别是。包括我提到的一些不同指标，以告诉我们何时接近目标。
然而，最终你会达到一个点，你停止让资产负债表缩减，但从那一刻起，非储备负债如货币会自然增长，这也会以非常缓慢的速度减少储备。
所以你有了一个缓慢的缩减速度，我们很快就会有。然后你有另一个时期，你实际上保持资产负债表不变，让非储备负债扩张，最终理想情况下，这会让你以一个高于我们认为的最低充裕数值的水平平稳着陆。
我们并不是试图达到那个目标。我们想要有一个缓冲，一个缓冲区，因为我们知道对储备的需求可能非常波动，我们不想再次发现自己处于没有储备的情况，我们必须转身购买资产，像我们在2019-20年那样将储备重新放回银行系统。
Q14：您说需要等待更有信心地看到通货膨胀达到2%目标之前才降息。您能否更具体地总结一下，您在观察哪些数据会给您带来这种信心？
当然。所以，最重要的是，我们正在观察即将到来的通货膨胀数据及其内容，以及它们告诉我们的信息。因此，这将是——也包括各个组成部分。所以显然，这是我们想要的。我们希望更有信心地看到通货膨胀可持续地下降至2%。
当然，我们还会观察经济中发生的所有其他事情。我们将查看全部数据，包括基本上一切，作为我们做出那一评估的依据。但最重要的将是即将到来的通货膨胀数据。
工资也是其中一项重要数据，但我们的目标不是工资。真正的目标是通货膨胀。但我们会注意到工资仍然非常强劲，但它们已经逐渐降低到更可持续的水平。这就是我们想要的。
我们不认为通货膨胀最初是由工资引起的，但我们确实认为，为了使通货膨胀可持续地回落至2%，我们希望看到工资增长仍然处于较高水平，但逐渐回落至更可持续的水平。
Q15：在这次会议上是否有更多的官员希望在利率问题上更加谨慎？是否有种观点认为，也许等待是明智的？
我想我会这样说。如果你看一下我们1月和2月收到的通货膨胀数据，我认为，非常广泛地说，这表明我们等到更有信心再行动是正确的。我没有听到任何人认为这不是我们应该考虑的信息或类似的东西。所以我认为，一般来说，这确实表明，当我们面对这个问题时，谨慎一些是恰当的。
Q16：有关数字美元，您已经对国会表示，美联储会等待批准，然后才会采取任何行动。您能否对美联储目前在数字美元上的行动提供一些明确的说明？
当然。我认为我们在这方面一直相当透明，但我会更加努力。
所以我们并没有准备好，即使国会考虑推出授权数字美元的立法，我们还没有提出，也没有得出我们应该推出或类似的结论。并且，需要国会立法并由总统签字，才能使我们有能力做我们认为的央行数字货币，这实际上是与公众直接交互的零售数字货币。所以我们离那还很远。
我们正在做的，我认为每一个主要的央行都在做的是，我们试图保持在数字金融前沿。这涵盖了许多不同的领域。你知道，它在批发金融、支付系统中有应用。所以，为了服务公众，我们需要对所有这些都有所了解，这些问题在过去五六年中变得非常重要。
所以我们确实有人试图理解这些事情，但我们没有秘密研究央行数字货币，也没有在等待合适的时机突然对国会宣布。我自己心里完全没有决定我认为这是美国应该做的事情。你知道，我只是认为我们需要理解这一点。我们确实有人跟进这方面的信息，作为更广泛的支付环境的一部分。
Q17：4月27日将标志着美联储主席开始举行定期新闻发布会的第13周年。在您看来，这种更高的透明度对于中央银行的正常运作以及完成您的使命有多重要？您和您的同事在透明度方面还能做更多吗？
30年前，当一些学者提出一个更透明的中央银行，如果公众理解你的反应机制，市场将为你工作；他们将对数据做出反应，所以一切都是那样进行的。因此，一直在向更大的透明度迈进，这一点毫无疑问，伯南克主席推进了这一点。所以，格林斯潘主席做到了，耶伦主席也做到了。
所以我们从一年四次的新闻发布会增加到八次，现在每次会议实际上都是现场直播。我认为这是一个好的创新，我不会走回头路。
我们还做了很多其他事情。你知道，我们有年度监管报告、金融稳定报告。我的意思是，我们已经做了很多事情。我认为你——我想，目前没有什么迫切需要做的事情。我们非常透明。我们有很多联邦公开市场委员会的参与者通过媒体与公众交流。
Q18：您提到，最近的通胀数据并没有提高任何人的信心。但几周前，当您在参议院作证时，您告诉立法者们，您原话是，“离获得开始降息所需的对通胀的信心不远”。那么您现在还持有这种观点吗？我们应该如何理解这些话，「不远」？
那两天听证会上我的主要信息实际上是，委员会需要看到更多证据来建立我们的信心，即通胀正在可持续地向我们的2%目标移动，我们预计在我们更有信心这一点之前，开始降息将不适当。我说了很多次，所以这些是信息的主要部分。我们今天在我们的声明中重复了这一点。
至于我提到的那句话，我真的指出了我们在过去一年中取得了显著进展，我们现在正在寻找的是确认这种进展将继续。去年下半年我们有一系列通胀读数实际上非常低。正如我提到的，我们没有过度反应。但这就是我所考虑的。
当然，我们非常希望得到好的通胀数据。去年下半年我们得到了真正好的通胀数据。再次强调，我们没有对此过度反应；我们说我们需要看到更多。我们说这将是不稳定的，现在我们有了一月和二月，我已经谈了几次。所以，你知道，我们在寻找更多好的数据，我们当然会欢迎它。
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